في المضي قدمًا يمكن أن تكمن حماقات السوق

تم تحديث هذه المقالة آخر مرة في فبراير 21, 2024

في المضي قدمًا يمكن أن تكمن حماقات السوق

في المضي قدمًا يمكن أن تكمن حماقات السوق

ملاحظة 16 فبراير 2024: في المضي قدمًا، يمكن أن تكمن حماقات السوق – يجب أن تكون حماقات أسواق رأس المال في دفع العلبة للأمام مثيرة للقلق. وتنعكس البيانات في أسعار الفائدة الثابتة/المرتفعة لفترة أطول من الاحتياطي الفيدرالي، وبنك كندا، وبنك إنجلترا، وحتى البنك المركزي الأوروبي على الرغم من أطيافه الوطنية. وفي حين تكافح الصين انكماش الأصول وتراوغ اليابان، فإن العديد من البلدان الناشئة تعمل على تغذية مخاطر العملة. ويؤدي اختلال الزخم مقابل اختلال التقييم إلى تخفيف التقلبات المشتعلة بالفعل.

إن افتراض أن التراخي المالي لم يؤد إلى الاستقرار في العالمين القديم والحديث. ويبدو أن العجز المالي ضخم على مستوى العالم. الانتخابات تلوح في الأفق والعمل يتثاقل. وفي الوقت نفسه، تحتدم الحروب الشرسة كما تشتعل المبارزات الظلية من القطب الشمالي إلى أوروبا إلى القنوات التجارية في المحيطين الهندي والهادئ. وكما هو تحذير عالمي، فإن تقرير مكتب الميزانية التابع للكونجرس يتوقع زيادة العجز الفيدرالي الأمريكي بنسبة 50٪ بحلول عام 2034، على الفوائد وتكاليف البرامج. ومن الأمور ذات الصلة اليوم أيضاً كنموذج عالمي تقرير خطة خفض العجز الذي وضعته لجنة سيمبسون-بولز. وفي الثمانينيات وأوائل التسعينيات من القرن العشرين، تصدى محافظو البنوك المركزية الأقوياء للسياسة والتضخم، في حين طورت الاقتصادات المتقدمة والمسيطرة سابقا عملية إعادة الهيكلة النقدية والمالية. وشملت إعادة الهيكلة قطاعات الشركات والحكومات، مما أدى إلى انخفاض العجز وزيادة الرخاء بحلول منتصف التسعينيات. ومنذ ذلك الحين، ظهر التركيز الإداري وسوق رأس المال على المساعدة من خلال المكائد النقدية. ومن شأن تأخير التركيز على الأساسيات أن يؤدي إلى ارتفاع أقساط المخاطرة والتقلبات المزمنة.

وفي تكرار لسلوك الزخم من عام 2009 إلى عام 2021، احتوى أوائل عام 2024 على انتعاش عالمي هائل في الدخل الثابت والأسهم وتراجع الضغط على أسعار الصرف في البلدان المتقدمة الرئيسية. يبدو أن أسواق رأس المال تفترض تخفيضات مبكرة في أسعار الفائدة ومن خلال ارتفاع السندات غير المرغوب فيها، للتأكيد على وجهة نظر المخاطرة من جانب البنك المركزي. ومع تدفق التحليل الائتماني من خلال أسواق الدخل الثابت والعملات الخاصة بالبنوك المركزية، فإنها تلعب دورًا أعلى لفترة أطول، ومن المرجح أن ترتفع علاوات المخاطر.

ووفقاً لتوقعات الأرباح المعدلة دورياً أو حتى المتفق عليها، فإن مضاعفات السعر إلى الأرباح في سوق الأسهم لا تكاد تكون منخفضة. عند مستويات مضاعف الربحية 20 مرة، من المحتمل أن يكون لدى مؤشر S&P 500 توقعات بنمو مستدام طويل المدى بنسبة 12% وبالنسبة لمجموعة الأسهم التي تقود هذا الارتفاع، توقعات بنمو الأرباح بنسبة 20% سنويًا. في مرحلة التوسع، يكون انخفاض التوقعات ومن ثم التغلب على الإجماع أقل قوة من مراجعة الأرباح صعودًا في دورة التعافي. علاوة على ذلك، تظهر أسعار النفط الخام والتكاليف اللوجستية والشحن على أنها تشعبات تؤثر على العمليات والمستخدمين النهائيين.

توجد إمكانية لانكماش تقييم الأسهم من علاوة المخاطرة التي تبلغ حوالي 200 نقطة أساس بالإضافة إلى المعدل الخالي من المخاطر إما لأذون الخزانة لمدة 3 أشهر أو أقل قليلاً على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات. في دورات السوق كما رأينا في الخمسينيات الأنيقة في الستينيات، وسلع الطاقة في السبعينيات، وتليسكوب الثلاثينيات والإعلام في أواخر التسعينيات، والائتمان البذيء في عام 2007، ليس من غير المعتاد أن تمارس المجموعات المفضلة زخمًا شديدًا تتبعه عملية إعادة التوازن. سنغطي تكنولوجيا المعلومات الشاملة بالإضافة إلى التنويع من الداخل والخارج.

شهدت الأسابيع الستة الأولى من عام 2024 مؤشرات نقدية ومالية وفيرة. وينبغي أن تكون حماقات أسواق رأس المال في دفع الأمور إلى الأمام على الطريق أكثر إثارة للقلق. ومن خلال إثارة الوفرة، من المرجح أن يهدأ الزخم مقابل اختلالات التقييم لفترة أطول، وهو ما يعني التقلبات المشتعلة بالفعل. وعلى النقيض من نشوة السوق بشأن التخفيضات المبكرة في أسعار الفائدة، فإن البيانات مثل التوظيف والتضخم وكذلك التعليقات الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك كندا تؤكد على ثبات / ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول. ويمكن قول الشيء نفسه عن موقف بنك إنجلترا بعد الاجتماع. يظهر الانقسام الأوروبي مرة أخرى مع الدول المتوترة مثل إيطاليا حيث تفكر السلطات النقدية في التخفيضات المبكرة بينما يؤكد المحافظون مثل ألمانيا على الحذر وتظهر فرنسا في منتصف الطريق. بشكل عام، يبدو أن البنك المركزي الأوروبي أقرب إلى عدم الارتياح لفترة أطول. لا تزال اليابان تمثل لغزا بالنسبة للسياسة النقدية وسط الركود. ويبدو أن الصين تكافح انكماش الأصول. تبدو الهند في طريقها لكبح التضخم. وفي أماكن أخرى، تظهر الأزمة في البلدان الناشئة مثل الأرجنتين وتركيا، والتي من المرجح أن تفرض أسعار فائدة أعلى لتحقيق الاستقرار في أسواق العملات. وتهدد هذه المخاوف بالتوسع تحت ستار الزخم الزائد.

في العالمين القديم والحديث، لم يكن افتراض التراخي المالي يؤدي إلى الاستقرار أو الرخاء. ويبدو أن هناك استثناءات قليلة مثل قيام الهند بتخفيض العجز حتى في ميزانية ما قبل الانتخابات. ويبدو أن العجز المالي الحالي ضخم على مستوى العالم ويحتاج إلى الاهتمام. ومع ذلك، فإن الانتخابات تلوح في الأفق، والعمل يتثاقل. ومن الأمثلة التوضيحية كنموذج عالمي لاحتمالات الضغط المالي التقرير الصادر للتو عن مكتب الموازنة في الكونجرس الأميركي غير الحزبي، والذي يتوقع أن يصل العجز الفيدرالي الأميركي إلى 1.7 تريليون دولار بالفعل في غياب أي تغيير في السياسات، ومن المحتمل أن يصل إلى 2.3 تريليون دولار بحلول عام 2034 على الفوائد وتكاليف البرامج. ويرتبط بالنموذج العالمي اليوم أيضاً تقرير خطة خفض العجز الذي وضعته لجنة سيمبسون-بولز والذي تم وضعه على الرفوف في عام 2010 وتنقيحه في عام 2013. وقد تم إصداره بشكل خاص اعترافًا بأزمة الائتمان الحالية. كما أن التناقض بين السياسات الحالية ودورة إعادة الهيكلة في الثمانينيات وأوائل التسعينيات من القرن الماضي لا يمكن أن يكون أعظم. في الثمانينيات وأوائل التسعينيات من القرن العشرين، وتحت رعاية محافظي البنوك المركزية الأقوياء، ظهرت مواقف راغبة في الوقوف في وجه السياسة والاستجابة لويلات التضخم. وقامت الاقتصادات المتقدمة والمسيطرة سابقاً بتطوير عملية إعادة الهيكلة النقدية والمالية. وامتدت إلى قطاعات الشركات والدولة بما في ذلك الخصخصة لتحسين الكفاءة. وبحلول منتصف التسعينيات، أدى ذلك إلى انخفاض العجز وزيادة الرخاء. ومنذ ذلك الحين وحتى عام 2024، يبدو أن التركيز الإداري وأسواق رأس المال ينصب على المساعدة من المكائد النقدية. نعتقد أن هناك حاجة إلى مزيد من التركيز على العودة إلى الأساسيات. إن غياب ذلك وتأجيل الأمور سيعني ارتفاع علاوات المخاطر ومن المرجح أن تصبح التقلبات مزمنة.

وفي عالم الاقتصاد السياسي ومع الاعتراف المتأخر بمدى إلحاح الأمر، تبدو العديد من الهياكل العالمية الآن متهالكة. وهي تتراوح من التجارة إلى الصحة إلى المناخ إلى تفاهمات المعايير السياسية. لقد ساهمت الهياكل المتجددة بعد الحرب العالمية في دعم الازدهار. واليوم، تلوح الانتخابات في الأفق في الولايات المتحدة، وفي جميع أنحاء أوروبا وآسيا. ويبدو أن العديد من الحكومات تشكل تحالفات غير مستقرة وغير مستقرة، بما في ذلك في أميركا اللاتينية. في الانتخابات الثقيلة لعام 2024، يمكن رؤية مدى التوتر الذي أصبحت عليه السياسة الداخلية في مخصصات الدفاع والمساعدات التكميلية بنسبة 1.5٪ من الميزانية الأمريكية التي لم يتم إقرارها، والتي لا تزال عالقة على الرغم من عدة جلسات بما في ذلك ماراثون بين عشية وضحاها. وفي أوروبا، كانت هناك حاجة إلى تخصيص سريع للميزانية أثناء ذهاب الزعيم لتناول القهوة. وفي منطقة غرب آسيا والشرق الأوسط الحاسمة، أصبحت الحرب في غزة أكثر شراسة من أي وقت مضى. وقد ثبتت هشاشة الشحن والخدمات اللوجستية في البحر الأحمر/المحيط الهندي من خلال الاستخدام غير المتكافئ لحرب الطائرات بدون طيار. الحرب الفعلية مستمرة في أوكرانيا. لقد انضمت التوترات في منطقة المحيط الهادئ الهندية بشكل علني إلى التوترات في جميع أنحاء القطب الشمالي. نعتقد أن أسواق رأس المال أصبحت تركز بشكل مفرط على النقد وتتطلب إعادة التوازن بما في ذلك التدقيق في قضايا الجودة مثل تسليم العمليات وأقساط المخاطر المالية.

في ما يبدو أنه إعادة لسلوك زخم السوق من عام 2009 إلى عام 2021، احتوى النصف الأول من الربع الأول من عام 2024 على انتعاش عالمي هائل في الدخل الثابت والأسهم وتراجع الضغط على أسعار الصرف في الدول المتقدمة الرئيسية مقابل الدولار الأمريكي. . على عكس التقارب من عام 2009 فصاعدًا، في أوائل عام 2024، بدا أن أسواق رأس المال تنظر إلى تخفيضات أسعار الفائدة المُدارة مبكرًا على أنها وشيكة. وقد أدى ذلك إلى مواقف مخالفة لتصريحات العديد من البنوك المركزية الكبرى. في الواقع، من خلال توسيع نطاق الارتفاع نحو السندات غير المرغوب فيها، يبدو أن أسواق رأس المال تتبنى أيضًا وجهة نظر المخاطرة التي تأتي من العزاء مرة أخرى من البنك المركزي. نظرًا لأنه من المرجح أن يحتاج تحليل الائتمان إلى التدفق عبر أسواق الدخل الثابت والعملات. وكما رأينا في الثمانينيات وأوائل التسعينيات، وليس بالضرورة من حيث الحجم أو النوع، فمن المرجح أن تقوم البنوك المركزية بدمج لعبة أسعار أعلى لأسعار الفائدة المُدارة لفترة أطول. وهذا يعني أن علاوات المخاطر من المرجح أن ترتفع.

في ما يتعلق بالأرباح المعدلة دوريا أو حتى توقعات الأرباح المتفق عليها، فإن مضاعفات السعر إلى الأرباح في سوق الأسهم لا تكاد تكون منخفضة. بالنسبة للأسهم في أوائل عام 2024، نعتقد أنه عند مستويات مضاعف الربحية 20 مرة، سيحقق مؤشر S&P 500 نموًا مستدامًا في الأرباح على المدى الطويل بنسبة 12٪ سنويًا. بالنسبة لمجموعة الأسهم التي قادت هذا الارتفاع، فإن مضاعف الربحية الذي يتجاوز 30% يتطلب نمواً في الأرباح بنسبة 20% سنوياً لكي يستمر. وخلافا للتعافي من انخفاض الأرباح في عام 2009، فإن نطاق نمو الأرباح السنوية المستمر بنسبة 12-20٪ سيكون علاوة على ذلك ما هو بالفعل مستوى التوسع في الأرباح. إن انخفاض توقعات الأرباح ثم الاحتفال بها باعتبارها تتفوق على الإجماع هو أقل من قوي. وهو يتناقض مع ما حدث في وقت سابق من دورة انتعاش الأرباح التي جاءت أعلى من التوقعات التي تم تعديلها بالفعل صعودًا. علاوة على ذلك، تبدو أسعار النفط الخام والتكاليف اللوجستية والشحن بمثابة عوائق أوسع نطاقًا لربحية تشغيل الشركة. ويبدو أن المستخدمين النهائيين، مثل المستهلكين، يتعرضون لضغوط شديدة بالفعل حتى فيما يتعلق بالضروريات الأساسية في المناطق المتقدمة والناشئة على حد سواء. مخاطر التشعب تلوح في الأفق بين الشركات وداخلها.

هناك احتمال لانكماش تقييم الأسهم من خلال فرض علاوة مخاطر لا تقل عن 200 نقطة أساس بالإضافة إلى معدل خالي من المخاطر إما لأذون الخزانة لمدة 3 أشهر أو حتى أقل قليلاً على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات. وكما رأينا في الخمسينيات الأنيقة في الستينيات، وسلع الطاقة في السبعينيات، وتليسكوب الثلاثينيات والإعلام في أواخر التسعينيات، والائتمان البذيء في عام 2007، في دورات السوق، ليس من غير المعتاد أن تمارس المجموعات المفضلة زخمًا شديدًا تتبعه عملية إعادة التوازن. سنغطي تكنولوجيا المعلومات الشاملة بالإضافة إلى التنويع من الداخل والخارج.

كذبات السوق