تتضمن الأسواق المراجعة وإعادة التقييم

تم تحديث هذه المقالة آخر مرة في سبتمبر 27, 2022

تتضمن الأسواق المراجعة وإعادة التقييم

على الرغم من أن مستويات S&P 500 المعيارية (3693) تخترق تراجع 3700 ، يظل تقييم الأسهم ممتدًا ويجب أن تكون الأرباح المجمعة في مراجعة هبوطية. لا يزال يتعين على عوائد سندات الخزانة الأمريكية القياسية لمدة 10 سنوات (3.69٪) تحقيق هدفنا البالغ 5٪. يبدو من المرجح أن تتوسع علاوات المخاطر. في مزيج الأصول لبيئة متغيرة ، نفضل الجودة للقطاعات بشكل عام والاستفادة من المدة القصيرة للدخل الثابت.

شهد النصف الأول من الربع الثالث من عام 2022 آثارًا على زخم السوق الصاعد استنادًا إلى التوق إلى التوقفات في تغييرات سياسة البنك المركزي. على النقيض من ذلك ، نتوقع إعادة تقييم ومراجعة. يتعلق الأمر بالتعقيدات الموجودة في أ) تطور خيارات سياسة البنك المركزي المتشعبة وسط ارتفاع التضخم ، ب) تقاطعات الاقتصاد السياسي في جميع أنحاء العالم ، ج) لا تزال تقييمات سوق رأس المال ممتدة من الأسهم إلى الدخل الثابت منخفض الجودة الذي يعتمد حتى الآن على كمية هائلة وغير محدودة يُسَهّل.

كانت الأسواق السابقة مهووسة بقدرتها على تحقيق عوائد عالية ثابتة قصيرة الأجل في تجاهل واضح لتوازن المخاطر. ظهرت في معادل سلوكي والذي تضمن الرافعة المالية ، والسندات غير المرغوب فيها منخفضة الدرجة ، والدخل الثابت الخفيف العهد وما يعادله من أسهم SPACs (شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة). من المرجح أن يؤدي التحول من الهندسة المالية والتركيز بدلاً من ذلك على التميز التشغيلي إلى تقلبات متزايدة.

في أوائل صيف عام 2022 ، مع توقعهم لمراجعة وشيكة لظهر تغيير السياسة ، أو “الوميض” ، تبدو الأسواق في غير محلها. في جميع أنحاء العالم ، يظل التضخم نقاطًا متعددة فوق خط التلغراف الطويل البالغ 2٪ باعتباره مثاليًا للاستقرار. قام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بزيادة الأموال الفيدرالية ثلاث مرات بمقدار 75 نقطة أساس ، بالإضافة إلى الإشارة بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 21 سبتمبر 2022 إلى أن التضخم الأساسي في الولايات المتحدة لا يزال مرتفعًا بما يكفي لزيادة معدلات الفائدة حتى عام 2024 قبل التفكير في الانخفاض لعام 2025. في رأينا ، من المحتمل أن يكون المستوى النهائي لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 5٪ بحلول منتصف عام 2024 ، ولكن من المحتمل أيضًا أن يظل هناك لمدة 12 شهرًا أو أكثر لاحتواء التضخم. يبدو أن العديد من البنوك المركزية على استعداد بمرور الوقت لرفع أسعار الفائدة وتقليل حجم ميزانياتها العمومية على الرغم من مخاطر الركود ولكن يبدو أنها تتحرك بسرعات مختلفة. من المحتمل ظهور إشارات أخرى حول اجتماع صندوق النقد الدولي في 10 أكتوبر 2022.

يبدو أن الضغوط المحلية والخارجية ، مثل أسعار الطاقة والأوبئة وحتى الأمن الغذائي ، مرتفعة ويمكن أن تطول. لا تزال الضغوط الاستراتيجية قائمة بين الصين مع انعقاد مؤتمر الحزب الشيوعي المقرر في 16 أكتوبر والولايات المتحدة مع انتخابات الكونجرس في 8 نوفمبر 2022 ، من رماد الحرب العالمية وعلى الرغم من الأزمات الدورية. ظهرت الاتفاقيات العالمية التي توسعت لنحو ثلاثة عقود ، ثم جاءت ثلاثة عقود من توحيد الأعضاء الجدد والتوسع. الآن ، من المحتمل أن تكون هناك مرحلة ثالثة أكثر هشاشة جارية بالفعل. مع ضعف النمو وتصبح أسواق العملات أكثر غموضًا ، من المرجح أن يكون الانخراط في التعريفات وإطالة أمدها مغريًا سياسيًا بسبب ضغوط الصناعة المحلية.

مقارنة بالهندسة المالية في الماضي القريب ، من المرجح الآن أن يكون التدفق النقدي وإدارة العمليات للشركة أعلى من سعره. في تناوب القطاعات ، قد لا يكون الماضي مقدمة بالكامل. تظهر الزيادات في التكلفة على أنها تحديات لكل من السلع الاستهلاكية الأساسية التي غالبًا ما تعتبر دفاعية وللمجالات التقديرية للمستهلكين. وسط مستهلك أكثر اقتصادا وليس طموحًا في البلدان المتقدمة والناشئة مثل الصين التي كانت في الماضي القريب مصادر للنمو المتوقع كثيرًا ، فإننا نقلل من أهمية مناطق المستهلكين. يبدو أن استثمارات البنية التحتية ملحة بسبب التحديات الإستراتيجية وتغير المناخ والتحديات اللوجستية بالإضافة إلى البناء على تقنية 5G. في وقت سابق لم يتم النظر في كثير من الأحيان جنبًا إلى جنب ، تعد كل من أشباه الموصلات في تكنولوجيا المعلومات وكذلك المعادن الصناعية والثمينة والنادرة أمرًا بالغ الأهمية. في النمو ، نحن نفضل الرعاية الصحية ونرى أن الأمور المالية مهمة للسوق.

في حين أن النصف الأول من الربع الثالث من عام 2022 قد ظهر ببقايا زخم تصاعدي قائم على التوق إلى التوقفات في تغييرات سياسة البنك المركزي ، الآن في سبتمبر ، ومن المحتمل في الربع الرابع / 2022 و 2023 ، نتوقع إعادة تقييم ومراجعة في أسواق رأس المال . يتعلق الأمر بالتعقيدات الموجودة في أ) تطور خيارات سياسة البنك المركزي وسط ارتفاع التضخم ، ب) تقاطعات الاقتصاد السياسي في جميع أنحاء العالم ، ج) أخيرًا وليس آخرًا ، تقييمات سوق رأس المال الممتدة من الأسهم إلى الدخل الثابت منخفض الجودة الذي بدا موجهًا إلى سهولة كمية هائلة لمدة غير محدودة. إن التحول من التركيز على الهندسة المالية والتركيز بدلاً من ذلك على التميز التشغيلي مطلوب لجميع الأسباب الثلاثة المذكورة أعلاه. من المحتمل أن يؤدي إلى تقلبات متزايدة حيث من المحتمل أن تستغرق وقتًا. لعدة أرباع ، كانت الأسواق مهووسة بشكل متزايد بقدرتها على تحقيق عوائد عالية ثابتة قصيرة الأجل مع تجاهل واضح لتوازن المخاطر ، وهو موقف قد يثبت بدلاً من ذلك أنه سريع الزوال.

يبدو أن الأسواق كانت في غير محلها مع توقعها في أوائل صيف 2022 لمراجعة وشيكة مرة أخرى لتغيير السياسة ، والتي تسمى بالعامية “الوميض”. مع كون أي سهولة جماعية وفرديًا متواضعة في أحسن الأحوال ، يظل التضخم مرتفعًا في جميع أنحاء العالم عند عدة نقاط فوق 2 ٪ التي تم تبنيها كمنطقة مستقرة مثالية. يمكن أيضًا رؤية التحركات الأولى في محاولات الحصول على تعديلات لتخفيف التضخم في مطالب الأجور وكذلك ضمن مدفوعات التحويل الحكومية. هذه التطورات لها أوجه تشابه مع سبعينيات القرن الماضي عندما شوهدت مثل هذه التعديلات في البداية أيضًا ، ثم اندفعت الثلوج إلى ما يسمى شروط تعديل تكلفة المعيشة (COLA) ثم حتى في محاسبة البيانات المالية لتعديل التضخم. في هذه التطورات التي حدثت في السبعينيات من القرن الماضي ، نتج عن هذه التطورات الحسنة النية ولكن في غير محلها تشريب توقعات التضخم حتى في الممارسات الرسمية التي استغرق عكسها سنوات. من الضروري تجنب مثل هذه النتيجة تكرار نفسها.

في ظل تطور خيارات سياسة البنك المركزي الآن وسط ارتفاع معدلات التضخم ، كانت من بين أحدث تغييرات أسعار الفائدة المدارة زيادة قدرها 100 نقطة أساس في السويد بالإضافة إلى 75 نقطة أساس متتابعة في سبتمبر في كندا وسويسرا وأوروبا ، 50 نقطة أساس في النرويج وبريطانيا مرتين مؤخرًا و 25 نقطة أساس ضعف في كوريا الجنوبية. بعد زيادة الأموال الفيدرالية مرتين بمقدار 75 نقطة أساس في وقت سابق ، قام الاحتياطي الفيدرالي برفعها بمقدار 75 نقطة أساس أخرى في 21 سبتمبر 2022 بالإضافة إلى الإشارة بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إلى أن التضخم الأساسي في الولايات المتحدة لا يزال مرتفعًا بما يكفي لاستمرار زيادات الأسعار ربما حتى عام 2024 قبل توقع حدوث انخفاضات لعام 2025. في رأينا ، من المحتمل أن يظل المستوى النهائي لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بنسبة 5٪ بحلول منتصف عام 2024 ، ولكن من المحتمل أيضًا أن يظل هناك لمدة 12 شهرًا أو أكثر لاحتواء التضخم. تبدو البنوك المركزية بشكل جماعي وفردي على استعداد لرفع أسعار الفائدة وتقليل حجم ميزانياتها العمومية على الرغم من مخاطر الركود ولكن يبدو أنها تتحرك بسرعات مختلفة.

يبدو أن التشعب كان كبيرًا ومتزايدًا بين البنوك المركزية. أسعار الفائدة المدارة لا تزال منخفضة مقارنة بالتضخم. تحتاج البنوك المركزية إلى الاعتماد على تشبعها ، ومن المرجح أن يتم الضغط عليها للقيام بذلك من خلال سلسلة أخرى من زيادات الأسعار المدارة وكذلك من خلال توقعاتها التي يتم تلغرافها كثيرًا لتقليل حجم ميزانيات السهولة النقدية. في حين أن بعض البنوك المركزية مثل الاحتياطي الفيدرالي من بين البلدان المتقدمة ، مثل بنك الاحتياطي الهندي بين الاقتصادات الناشئة ، يبدو أنها تفتقر إلى وضع صريح على مستوى العملة ، فإن وضع العديد من البنوك الأخرى يبدو أكثر دقة. بعض القيم المتطرفة الحالية بشأن زيادة الفائدة لتعكس ضغوط التضخم كانت في اليابان بين الدول المتقدمة. العديد من الدول الناشئة مثل تركيا التي تبدو على استعداد لقبول أزمة العملة من هناك.

يبدو أن الضغوط مرتفعة ويمكن أن تكون كذلك لفترة طويلة على الصعيدين المحلي والخارجي مثل أسعار الطاقة والأوبئة وحتى الأمن الغذائي الآن. بعد فترة طويلة من التركيز على السهولة الكمية كمنقذ وخاصة مع تباطؤ النمو الاقتصادي على الصعيد العالمي ، لأسباب تتعلق بالتطورات السياسية وآليات السرعة التفاضلية في تغيرات السياسة النقدية بين البنوك المركزية ، يبدو أن تقلب العملات يتوسع بالفعل ويحتمل أن يكون في توسع.

تأتي في وقت حاسم هي اجتماعات الجمعية العامة للأمم المتحدة يومي 13 و 27 سبتمبر في نيويورك ، وستتبعها اجتماعات صندوق النقد الدولي / البنك الدولي في واشنطن في الفترة من 10 إلى 16 أكتوبر 2022. الحرب في أوكرانيا مع نشوب أزمة غذائية بين أفقر الناس ، والطاقة. عدم اليقين بشأن التوافر في أوروبا وكذلك التكلفة في أماكن أخرى ، والوباء لا يزال مستمراً وتغير المناخ يتطلب جميعها الاستثمار في جميع أنحاء العالم. وفي الوقت نفسه ، مع تعزيز قوة الدولار الأمريكي جنبًا إلى جنب مع زيادة معدل الاحتياطي الفيدرالي ، نرى أن ضغوط العملة من المرجح أن تتراكم في البلدان المتقدمة مع كون الضعف الأكثر بروزًا في عكس قوة الين تمامًا تقريبًا لعقود عديدة والذي أدى إلى تدخل علني في اليابان كما يمكن القول. تسليط الضوء على القلق. يجب أيضًا رؤية ارتفاع سعر صرف الدولار الأمريكي في أماكن أخرى من اليورو إلى الرنمينبي من بين أكبر مناطق التداول. يبدو من المرجح أن تتزايد قضايا القدرة التنافسية للعملات داخل بلدان منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية. وفي الوقت نفسه ، تظهر العديد من البلدان الناشئة بالفعل في ضغوط مالية شديدة ، على سبيل المثال لا الحصر ، من الأرجنتين في أمريكا اللاتينية إلى لبنان في إفريقيا إلى تركيا في أوروبا إلى سريلانكا في آسيا. من رماد الحرب العالمية ورغم الأزمات الدورية. ظهرت اتفاقيات عالمية جديدة مثل صندوق النقد الدولي / البنك الدولي ، واتفاقية الجات ، والمجلس الأوروبي للفحم والصلب ، واتفاقية التجارة الحرة لأميركا الشمالية وغيرها لمدة ثلاثة عقود تقريبًا حتى الثمانينيات. بعد ذلك ، جاءت ثلاثة عقود من توحيد الأعضاء الجدد والتوسع مثل اتفاقية الجات لتصبح منظمة التجارة العالمية الأوسع و ECSC أصبحت الاتحاد الأوروبي وكذلك في آسيا ، العديد من المبادرات ، أبرزها TPP.

تجري الآن مرحلة سياسية ثالثة تبدو أكثر هشاشة بالفعل. مع ضعف النمو وتصبح أسواق العملات أكثر غموضًا ، فإن الانخراط في التعريفات وإطالة أمدها قد يصبح أكثر إغراءً من الناحية السياسية بسبب ضغوط الصناعة المحلية. علاوة على ذلك ، يبدو أن التوترات الاستراتيجية لا تقتصر على اضطرار أوروبا إلى إعادة الهيكلة بسبب الضغوط التجارية الروسية. في الصين ، من المقرر عقد المؤتمر العشرين للحزب الشيوعي الوطني في 16 أكتوبر 2022. في الولايات المتحدة ، في 8 نوفمبر 2022 ، من المقرر إجراء انتخابات الكونجرس النصفية ، والتي ستخوض بصرامة وقد تكون مشحونة بالسيطرة على السلطة السياسية. جدول أعمال. بين أكبر الدول التجارية ، ظهرت صراعات استراتيجية من أشباه الموصلات إلى الأرض النادرة ، مليئة بآليات التحكم مثل استمرار التعريفات. ظهرت تجارة الغذاء والطاقة كأسلحة استراتيجية من حرب أوكرانيا المستمرة. غالبًا ما أدى تقلب العملة إلى تفاقم التوترات. كان على البلدان والشركات التعرف على نقاط الضعف في كل من لوجستيات التجارة العالمية وتوافر المنتجات / الخدمات. من المرجح أن تخضع أسواق رأس المال للهجوم من الرياح السياسية ، وبالتالي تضعف التوسع عند الكشف عن المراجعة وإعادة التقييم.

بالعودة إلى أوائل عام 2022 ، كتم الاحتياطي الفيدرالي تغيير السياسة بعيدًا عن الضغط على السهولة الكمية. في المكافئ السلوكي لتجاهل المخاطر من مجهولة غير معروفة ، كان امتداد العائد في أسواق رأس المال يشمل الرافعة المالية ، والسندات غير المرغوب فيها منخفضة الدرجة ، والدخل الثابت الخفيف العهد ، وأسهمها المكافئة لـ SPACs (شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة). كتغيير لاحق ، ظهرت الخفقان في أسواق رأس المال في البداية في أسواق الخزانة الأمريكية بسبب عمقها وسيولتها. الآن في أسواق الدخل الثابت في نهاية الربع الثالث من عام 2022 ، توسعت عمليات إعادة التعديل على نطاق أوسع لتشمل المجالات السيادية والشركات العالمية وكذلك عبر شرائح الائتمان. نتوقع أن تتدفق تعديلات الدخل الثابت هذه إلى الأسهم. في الأسواق المالية ، نرى أن معدل الأموال الفيدرالية بنسبة 5٪ أمر محتمل ومن المحتمل أن يستمر لفترة طويلة – أعلى من مؤامرات FOMC النقطية المقدمة في 16 سبتمبر 2022.

لا يبدو أن الدخل الثابت وتقييم حقوق الملكية قد عكس هذا المعيار بشكل كامل ، وبالتالي لا يبدو أنه غير مكلف بعد. خاصة عند نقاط التحول ، يبدو أن تعديلات توقعات الأرباح الإجماعية متخلفة ومن المحتمل أن يكون هذا هو الحال في الوقت الحالي. في إصدارات أرباح الشركات في نهاية الطوفان في الربع الثالث من عام 2022 وتحذيرات الإيرادات في النقل مثل الشحن الجوي ، في مجالات المستهلكين مثل السيارات وتجارة التجزئة الاستهلاكية مثل الملابس ، نرى التحول من التركيز على الهندسة المالية وبدلاً من ذلك إلى التركيز على الامتياز التشغيلي حيث لا يزال هناك الكثير من العمل الجاري ، بما في ذلك احتمال حدوث أزمات في التدفق النقدي للبعض.

مقارنة بحماسة الهندسة المالية في الماضي القريب ، من المرجح أن يكون التدفق النقدي للشركة وإدارة العمليات بعلاوة قادمة. في تناوب القطاعات في الوقت الحاضر ، قد لا يكون الماضي مقدمة بالكامل. يبدو أن زيادة التكلفة تمثل تحديات لكل من السلع الاستهلاكية الأساسية (غالبًا ما تعتبر دفاعية) وللقطاعات الموجهة وفقًا لتقدير المستهلك وغالبًا ما يتم تعيينها على أنها دورية. نحن نخفض وزن مناطق المستهلكين ، مما يعكس مستهلكًا أكثر اقتصادا وليس مستهلكًا طموحًا في كل من البلدان المتقدمة وكذلك في البلدان الناشئة مثل الصين التي كانت في الدورة الماضية مصادر للنمو المتوقع كثيرًا. لأسباب عديدة مثل الضرورات الاستراتيجية السياسية لأمن الإمداد وتغير المناخ والتحديات اللوجستية للأعمال بالإضافة إلى تكنولوجيا الجيل الخامس الجديدة ، تبدو استثمارات البنية التحتية ملحة. لا يُنظر في كثير من الأحيان في وقت سابق جنبًا إلى جنب ، فإن كل من أشباه الموصلات في تكنولوجيا المعلومات وكذلك المعادن الصناعية والثمينة والنادرة ضرورية. في النمو ، نحن نفضل الرعاية الصحية ونرى أن الأمور المالية مهمة للسوق.

على الرغم من أن مستويات S&P 500 المعيارية (3693) تخترق تراجع 3700 ، يظل تقييم الأسهم ممتدًا ويجب أن تكون الأرباح المجمعة في مراجعة هبوطية. لا يزال يتعين على عوائد سندات الخزانة الأمريكية القياسية لمدة 10 سنوات (3.69٪) تحقيق هدفنا البالغ 5٪. يبدو من المرجح أن تتوسع علاوات المخاطر. في مزيج الأصول لبيئة متغيرة ، نفضل الجودة للقطاعات بشكل عام والاستفادة من المدة القصيرة للدخل الثابت.

الأسواق