المزيد من التقلبات في الأسهم ، الوقت والمد والجزر لا تنتظر

تم تحديث هذه المقالة آخر مرة في يونيو 21, 2022

لاحظ 17 يونيو 2022 – المزيد من التقلبات في الأسهم – الوقت والمد والجزر لا تنتظر

إلى جانب سياسة البنك المركزي ، فإن الاقتصاد السياسي والتقييم كلها ذات صلة بتمويل الاستثمار. بدت هذه الأوجه مغطاة حتى وقت قريب بالإجماع. على عكس العقد الماضي (أو حتى ثلاثة عقود بالنسبة للبعض) الآن وعلى مدى 12 إلى 18 شهرًا القادمة ، من المرجح أن تتبع سياسة البنك المركزي ، لا أن تقود التطورات. وفي الوقت نفسه ، تظهر الهشاشة بين الدول الاستبدادية الكبرى والثانوية وكذلك الدول الديمقراطية ، سواء على المستوى الفردي أو الجماعي. سينطبق القول المأثور القديم عن الوقت والمد والجزر لا تنتظر حيث تتم إعادة هيكلة التمويل الاستثماري بعيدًا عن المعدلات الخاضعة للإدارة المكبوتة بشكل مزمن. غالبًا ما أدى إنشاء النقد قبل القدرة على النشاط الفعال إلى التضخم ، سواء في البلدان المتقدمة أو الناشئة ، في الماضي على سبيل المثال في السبعينيات وفي الوقت الحالي ، ولكن الآن في السابق ، سهولة كمية هائلة ، مع صدمة ارتفاع أسعار النفط الخام.

يبدو أن المحاور من قبل الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى المزيد من مسارات الخروج لمحافظ الأصول. في 14/15 يونيو 2022 ، تم الإشارة إلى احتمالية حدوث تسلسل مطول من الزيادات الكبيرة في الأسعار المدارة ، مع كون الشريحة الحالية 75 نقطة أساس. بالمقارنة مع وجهة نظرنا طويلة المدى التي خرجت من الإجماع عند 3.50٪ باعتبارها سعر فائدة نهائي بحلول منتصف عام 2023 ، تشير البيانات وكذلك تعليقات البنك المركزي إلى أنه يمكن اختراق 5٪ للصناديق الفيدرالية وإعادة التقييم إلى المستويات التقليدية. يبدو مرنًا أيضًا بنك إنجلترا وبنك كندا وبنك الاحتياطي الأسترالي من بين البلدان المتقدمة وبين البلدان الناشئة ذات النمو الأعلى ، بنك الاحتياطي الهندي. ومع ذلك ، لا تظهر جميع البنوك المركزية في هذا المسار ، ولا سيما بنك اليابان من بين البلدان المتقدمة وبنك تركيا من بين البلدان الناشئة. كان تباين السياسة وتدفق العملات جزءًا من فواصل السوق ، سواء كانت صغيرة أو كبيرة كما حدث في عام 1987. حول التوترات التجارية التي تلوح في الأفق من الضغوط المحلية ، تجدر الإشارة إلى الضعف مقابل الدولار الأمريكي من الين ، في أوروبا ، بالنسبة للبلدان الناشئة وحتى بالنسبة لعملات الموارد مثل كندا واستراليا.

في إشارة أخرى ترقب في وقت سابق بكثير في عام 2022 ، بينما أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي اختبارات إجهاد للبنوك النظامية الخاضعة لإشرافه ، في أوروبا مؤخرًا في كل من بريطانيا وأوروبا القارية ، ظهرت اختبارات الإجهاد مؤخرًا. فيما يتعلق بالمخاطرة من الرافعة المالية الممتدة للوصول إلى العائد ، المالية غير المصرفية التي قد تكون خارج إشراف البنك المركزي ولكن يبدو لنا أنها مصدر قلق لمفاجأة غير سارة من سرعة التحركات الحالية في أسواق رأس المال.

مع اقتراب النتائج الجديدة ، كان اللافت للنظر هو عدد الشركات والنطاق القطاعي لتلك الشركات التي تناقش تحديات التكلفة التشغيلية – ليس فقط بالمقارنة مع دورة الأرباح لعام 2009 وما بعدها ، ولكن أيضًا مقابل العديد من الدورات السابقة ، مع الاستثناء القابل للجدل الذي أدى إلى ظهور إعادة الهيكلة الكبرى في الثمانينيات. بدلاً من مفهوم الأعمال والرافعة المالية وإعادة الشراء ، نرى أن المزايا الحالية تكمن في ميزانيات عمومية قوية ومراقبة تشغيلية قوية. يمكن رؤية هذه الجوانب بالفعل في قطاع تكنولوجيا المعلومات الذي تضرر بشدة والذي بلغ ذروته عند حوالي 32٪ من مؤشر S&P 500 ، ويقترب حاليًا من 28٪ ولكنه لا يزال أعلى من هدفنا المحدد وهو 25٪ للتغلب على الزخم وما يسمى بما يسمى الشركات القديمة المخضرمة صمدت بشكل أفضل.

فيما يتعلق بعلاوات المخاطر وعوائد الدخل الثابت ، تشمل التقلبات الحالية تلك الموجودة في السندات السيادية على أساس عالمي وداخل قطاع الشركات ، في هوامش ضمن شرائح الائتمان. إنه تناقض في السوق مع الميل إلى التمدد من أجل العائد منذ وقت ليس ببعيد. في عكس العديد من ممارسات الاستثمار من عام 2008 وحتى عام 2021 ، من المرجح أن تؤدي إعادة الضبط العكسي إلى التقلبات. كما هو الحال في الماضي ، من المحتمل أن تشمل ذروة ضغوط السوق الهابطة الحالية فشلًا مذهلاً لم يحدث بعد ، على الرغم من التخصيم المسبق والتمويل المظلم. المنظور موجود في ارتفاع محن التكتلات في السبعينيات ، وقطاعات الموارد في الثمانينيات ، والتنفيس التكنولوجي لوسائل الإعلام للاتصالات في أواخر التسعينيات. بدلاً من التناوب الجغرافي أو القطاعي ، قد تكمن الميزة حاليًا في القوة المالية والجودة التشغيلية للتسليم.

تظهر هشاشة ملحوظة بين الدول الاستبدادية الرئيسية والثانوية وكذلك الدول الديمقراطية ، سواء على المستوى الفردي أو الجماعي. يبدو أن التوترات الجيوسياسية طال أمدها. استغرق الأمر سنوات في الثمانينيات حتى تتحقق الملاحظة الخاصة برئيس الولايات المتحدة آنذاك ريغان بأن الإنفاق الدفاعي يتجاوز القدرة الاقتصادية للاتحاد السوفيتي آنذاك من شأنه أن يفضح هشاشته. على الرغم من قعقعة السيوف النووية وتكتيكات الأرض المحروقة الفعلية ، فقد ينطبق الشيء نفسه اليوم على روسيا في حالتها الحالية. حرب أوكرانيا. وفي الوقت نفسه ، تم الكشف عن نقاط الضعف اللوجيستية العالمية في وقت سابق من جائحة عام 2021 ، والآن قد تستغرق الحبوب الغذائية الأساسية وتوافر الهيدروكربونات وقتًا طويلاً للتغلب عليها ، بتكلفة مستمرة حتى بالنسبة للمستهلكين والشركات الأساسية على حد سواء. في قمة سنغافورة الأمنية التاسعة عشرة من 12 يونيو 2022 ، اشتدت حدة الخطاب بين الولايات المتحدة والصين ، ظاهريًا حول تايوان ولكن من المحتمل أن يكون السياق أوسع في آسيا من بحار الصين الجنوبية إلى منطقة المحيطين الهندي والهادئ الأوسع. يبدو أن عددًا كبيرًا من تجارب الصواريخ التي أجرتها كوريا الشمالية يضاهيها الآن كوريا الجنوبية واليابان. في هذه الأثناء ، لا تزال الحرب في الشرق الأوسط والاتفاقية النووية التي لم يتم حلها مع إيران قائمة. في الولايات المتحدة ، لم يتبق سوى أربعة أشهر على انتخابات التجديد النصفي لشهر تشرين الثاني (نوفمبر). الصين لديها مؤتمر رئيسي للحزب الشيوعي الصيني في نفس الإطار الزمني. في أوروبا حتى مع تطورات الحرب الأوكرانية التي تؤثر على الهياكل الاقتصادية والدفاعية ، تظهر سلسلة من التطورات البارزة الأخرى مثل مطالب مراجعة خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي وسط العديد من الحكومات ذات التفويضات الضعيفة ، والتي تراوحت بين بريطانيا في الانتخابات الفرعية ؛ لألمانيا مع تحالف ؛ والآن في فرنسا في انتخابات برلمانها. على النقيض من العديد من الافتراضات الضمنية في الأسواق حتى عام 2021 ، تبدو بيئة الاقتصاد السياسي هشة من عدة نواحٍ يمكن أن تكون عكسية على الاستثمار من خلال زيادة الضغوط من أجل الملاءمة على المدى القريب.

حتى مع ارتفاع التضخم نحو 10٪ في العديد من الإجراءات في البلدان المتقدمة وأعلى بكثير إلى أرقام مزدوجة في العديد من البلدان الناشئة في أوائل صيف عام 2022 ، تشير منظمات مثل البنك الدولي ومنظمة التعاون والتنمية في الميدان الاقتصادي والمؤسسات الخاصة إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي السنوي في عام 2022. أن نكون قريبين من ركود مثل 3٪ بعد أن كان أقرب إلى 6٪ في عام 2021 ، باعتراف الجميع من قاعدة كساد جائحة كوفيد. في اقتصاد النمو الرئيسي للصين ، تم تخفيض معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي المستهدف إلى 4-5٪ ، مقارنةً بالتحفيز العالمي الذي يقود متوسط ​​معدل 20 عامًا فوق 10٪ ومعدل الذروة لعام 2007 الذي يقترب من 15٪ خلال فترات ما قبل كوفيد وما قبل الائتمان. نرى أنه من المناسب للاستثمارات إدراك أن ديناميكيات النمو من المحتمل أن تتغير وسط الوباء المستمر والحرب المستمرة وبيئة التضخم المرتفعة المستمرة اليوم. سابقًا في العقود الأخيرة ، كان الإنفاق الاستهلاكي الطموح في البلدان المتقدمة والناشئة على حد سواء ، وتطور السياسات القائمة على السوق من الاقتصادات الحكومية في البلدان الناشئة ، واللوجستيات العالمية في الوقت المناسب من قبل الشركات ، وأخيرًا وليس آخرًا ، كان للتيسير الكمي الهائل جميعًا أدوارًا رئيسية لكن من المرجح الآن أن يكون المزيج أكثر تعقيدًا.

بالنسبة للشركات ، تم العثور على الخدمات اللوجستية في الوقت المناسب على أنها ناقصة على سبيل المثال من خلال حادث الشحن في قناة السويس قبل وأثناء جائحة كوفيد المستمر والآن في خضم الحرب في أوكرانيا. تيت عامل آخر من المحتمل على المدى الطويل من تغير المناخ. بشكل أساسي ، أدى تكوين النقود قبل قدرة النشاط الفعال إلى حدوث تضخم ، سواء كان على سبيل المثال مستمرًا في زيمبابوي الناشئة ؛ أو فايمار ألمانيا في عشرينيات القرن الماضي / أوائل الثلاثينيات ؛ أو سياسة البنادق والزبدة الأمريكية في السبعينيات والتيسير الكمي الهائل الحالي ولكن بشكل متزايد – وكلاهما مع صدمة ارتفاع أسعار النفط الخام. نعتقد أنه في الوقت الحالي وسط ارتفاع معدلات التضخم وتباطؤ النمو الاقتصادي الممزق ، ظهر اعتراف متزايد بمخاطر جوانب مثل التضخم المتأصل بين العديد من البنوك المركزية الرئيسية. على هذا النحو ، يبدو أن هناك نقطة تحول جارية الآن لعدة أشهر من قبل الاحتياطي الفيدرالي في الإشارة إلى مسارات الخروج لمحافظ الأصول. في 14/15 يونيو 2022 ، تمت زيادة احتمالية حدوث تسلسل مطول من الزيادات الكبيرة في الأسعار المدارة ، مع كون الشريحة الحالية 75 نقطة أساس. بالمقارنة مع وجهة نظرنا الطويلة التي كانت بعيدة عن الإجماع عند 3.50٪ باعتبارها سعر الفائدة النهائي بحلول منتصف عام 2023 ، تشير البيانات وكذلك تعليقات البنك المركزي إلى أنه يمكن اختراق 5٪ لمعدلات الأموال الفيدرالية مع تأثير في خفض التقييم إلى المستويات التقليدية . قام بنك إنجلترا وبنك كندا وبنك الاحتياطي الأسترالي من بين البلدان المتقدمة ومن بين البلدان الناشئة ذات أعلى معدلات النمو ، قام بنك الاحتياطي الهندي بالمرونة أيضًا. ومع ذلك ، لا تظهر جميع البنوك المركزية في هذا المسار ، ولا سيما بنك اليابان بين البلدان المتقدمة وبنك تركيا بين الدول الناشئة.

كان تباين السياسة وتدفق العملات جزءًا من فواصل السوق ، صغيرة كانت أم كبيرة كما حدث في عام 1987. كان الين ملحوظًا في الانزلاق الأخير وكان في حالة صعود حتى عام 1987 ، مما يؤكد أن السرعة وليس فقط اتساع التغيير في أسعار العملات يمكن أن يفاجئ أسواق المال. في إشارة أخرى ترقب ، بينما أصدر بنك الاحتياطي الفيدرالي اختبارات الإجهاد للبنوك النظامية الخاضعة لإشرافه في وقت مبكر جدًا في عام 2022 ، في أوروبا مؤخرًا في كل من بريطانيا وأوروبا القارية ، ظهرت إشارات اختبار الإجهاد مؤخرًا. فيما يتعلق بالمخاطرة من الرافعة المالية الممتدة للوصول إلى العائد ، يبدو أن البيانات المالية غير المصرفية التي قد تكون خارج إشراف البنك المركزي مصدر قلق لمفاجأة غير سارة من سرعة التحركات الحالية في أسواق رأس المال. تجدر الإشارة إلى الضعف مقابل الدولار الأمريكي من الين إلى أوروبا إلى البلدان الناشئة وحتى عملات الموارد مثل كندا وأستراليا. مع تباطؤ النمو العالمي واستمرار ارتفاع التضخم ، يمكن أن تزداد الضغوط السياسية مثل التوترات التجارية إلى تعريفات وحواجز أخرى استجابة لضغوط السياسة المحلية.

بالنسبة للشركات ، قبل الشريحة التالية وشيكة الآن وفي الإصدارات الحالية ، كانت مناقشة النتائج مختلفة تمامًا عن فترات ما بعد 2009 السابقة. لقد كان عدد الشركات والنطاق القطاعي لأولئك الذين يناقشون تحديات التكلفة التشغيلية لافتًا للنظر مؤخرًا – ليس فقط بالمقارنة مع دورة الأرباح لعام 2009 وما بعدها ، ولكن أيضًا مقارنة بالعديد من الشركات السابقة ، مع الاستثناء القابل للجدل لذلك الذي أدى إلى إعادة الهيكلة الكبيرة من الثمانينيات. بدلاً من مفهوم الأعمال التجارية والرافعة المالية وإعادة شراء الأسهم ، نرى المزايا على أنها تكمن حاليًا في الميزانيات العمومية القوية والتحكم التشغيلي القوي. يمكن رؤية هذه الجوانب بالفعل في قطاع تكنولوجيا المعلومات الذي تضرر بشدة والذي بلغ ذروته عند حوالي 32٪ من مؤشر S&P 500 ، وهو قريب حاليًا من 28٪ ولكنه لا يزال أعلى من هدفنا المحدد وهو 25٪ الذي استخدمناه للإشارة إلى ميل ضد الزخم أثناء ما يسمى بالشركات القديمة المخضرمة صمدت بشكل أفضل. على نطاق أوسع وعلى عكس الأرباع الأخيرة السابقة حيث تم الترحيب فقط باجتماع منخفض للإجماع ، من المحتمل أن يتم استبدال هذا الزخم بالتركيز على التقييم والتسليم التشغيلي. فيما يتعلق بعلاوات المخاطر مقابل عوائد الدخل الثابت ، فإن التقلبات الحالية تشمل تلك الموجودة داخل السندات السيادية على أساس عالمي وداخل قطاع الشركات ، في فروق الأسعار ضمن شرائح الائتمان – وهو تناقض ملحوظ مع الميل إلى التوسع في العائد منذ وقت ليس ببعيد.

ونحن نرى أن هذه الوظائف بعيدًا عن الحد الأدنى من المعدلات المدارة المكبوتة لا تزال جارية ، بما في ذلك إعادة تعديل تقييم حقوق الملكية. في حالة انعكاس الدور بشكل جيد خلال الأشهر الـ12- 18 المقبلة ، يبدو من المرجح أن البنوك المركزية مضطرة لاتباع ، وليس قيادة الاقتصاد السياسي وتطورات التقييم لتمويل الاستثمار. على عكس العديد من ممارسات الاستثمار من عام 2009 وحتى عام 2021 ، من المرجح أن تؤدي إعادة الضبط العكسي إلى التقلبات وتفضيل الجودة. كما هو الحال في الماضي ، من المرجح أن تشمل ذروة ضغوط السوق الهابطة الحالية فشلًا مذهلاً لم يحدث بعد ، والتخصيم المسبق وتمويل المجمع المظلم غير الصامد. ينشأ المنظور من محن التكتلات في السبعينيات ، وقطاعات الموارد في الثمانينيات ، وتنفيس وسائل الإعلام التكنولوجية في أواخر التسعينيات. بدلاً من التناوب الجغرافي أو القطاعي ، من المرجح أن تكمن الميزة الحالية في القوة المالية والجودة التشغيلية للتسليم.